美债卡在4.1% 美元黄金到底在等什么信号

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

美债“卡”在4.1%：市场信心的断裂点
近期，金融市场出现了一个引人深思的“矛盾”现象：美联储在2025年9月后已进入降息周期，累计降息1.5个百分点，但作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率却不降反升，一度触及4.1%的高位。与此同时，国际黄金价格则在历史高点附近震荡，表现出罕见的强势。美元、美债与黄金，这三类传统上紧密联动且逻辑清晰的核心资产，其走势似乎正在“分道扬镳”。市场表面在等待美联储的政策信号，实质上，所有目光正聚焦于一个更根本、更深远的议题：美元的信用基石是否正在动摇？

一、市场怪象：降息为何推不动美债收益率下行？
传统金融理论中，央行降息通常意味着流动性宽松，会压低长期国债收益率。然而，本轮周期中，在美联储主席鲍威尔反复强调“等待观望”策略的同时，市场却上演了罕见的背离。

背离事实：自美联储9月开启降息以来，10年期美债收益率逆势攀升近0.5个百分点。30年期美债收益率涨幅更大，这不仅抵消了降息的影响，甚至将融资成本推至更高水平。

核心推手：这一“奇观”的背后，是市场对期限溢价的定价发生了根本性变化。期限溢价是投资者为持有长期债券所要求的、超出对未来短期利率预期的额外回报，它补偿的是通胀、债务可持续性等长期风险。市场正发出警告，在通胀仍具粘性的背景下，美国政府庞大的财政赤字和债务发行，正迫使投资者要求更高的风险补偿。摩根大通等机构认为，降息旨在延续经济扩张而非应对衰退，因此利率中枢下行空间有限。品浩则指出，这意味着世界可能正回归到2008年金融危机前的“正常利率水平”。

二、黄金上涨：去美元化趋势下的“逆风”选择
与美债收益率攀升同样瞩目的是黄金的强劲表现。2025年以来，金价涨幅已超60%，并创下逾50次历史新高。

上涨逻辑：此轮黄金牛市，表面由地缘政治紧张、经济不确定性及美元走软推动，但深层驱动力是市场对美元资产的系统性担忧。当传统的“避险天堂”——美国国债因政府债务高企和政策不确定性而自身难保时，黄金作为非信用、非主权关联的终极价值储藏手段，其吸引力便急剧上升。

结构性需求：各国央行的行为印证了这一趋势。为寻求资产多元化和稳定性，全球央行正持续大举购入黄金。世界黄金协会报告显示，仅2025年10月，各国央行就净买入53吨黄金，创下年内月度新高。这不仅是战术配置，更是战略性“去美元化”的切实举措。

三、关键信号：市场在等待什么？
美债与黄金的异动，指向同一个核心问题：市场已不再仅仅根据美联储的短期利率政策进行交易，而是在为更长期、更结构性的风险重新定价。当前，市场正急切等待并评估三大关键信号：

美国财政纪律与债务可持续性的明确路径：市场担忧的焦点已从美联储的利率水平，转向美国政府的财政健康状况。高达36万亿美元的联邦政府债务和不断扩大的赤字，使得每一次降息都可能因引发通胀预期而适得其反，推高长期利率。投资者需要看到控制债务增长的可靠计划，否则美债的“全球资产定价之锚”地位将持续受到侵蚀。

美联储政治独立性能否得到捍卫：美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，继任者人选将成为市场关键变量。市场普遍担忧，若新任主席被视为政治利益的代理人，被迫推行激进的宽松政策以服务财政需求，将彻底摧毁市场对央行独立性的信任，进而损害美元信用的根基。美联储的政策公信力，正遭遇前所未有的考验。

“大而美”法案与关税政策的最终经济影响：美国国内“大而美”法案可能导致未来十年基础赤字增加约2.4万亿美元，而对外关税政策则持续扰动全球贸易与通胀前景。这些政策是带来短暂冲击，还是会引发持久的“滞胀”格局，将直接决定美联储的政策空间和市场对美元资产的长期信心。

结论：范式转移与金融秩序的重塑
综上所述，10年期美债收益率“卡”在4.1%上方，与黄金的强势并行，绝非简单的市场噪音。这标志着一个深刻的范式转移正在发生：驱动美债收益率的力量，正从“外资需求压利率”的旧模式，转向“国债供应过剩与信用担忧推高利率”的新现实。美元的信用，正从过去支撑全球金融体系的“顺风”，转为需要被反复评估的“逆风”。

对于全球投资者而言，这意味着一个旧的投资逻辑正在失效，新的避险秩序正在构建。黄金的闪耀，正是对这种不确定性最原始的定价。市场等待的，并非一次简单的降息，而是对美国财政纪律、央行独立性以及经济政策长期影响的一次全面“信用评估”。这场评估的结果，将不仅决定美债收益率与黄金的短期走势，更可能重新划定未来全球金融权力的版图。

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