年内险企发债规模仍处历史高位，永续债占近七成
低利率环境与监管过渡期临近，推动保险企业密集发债补充资本，永续债成为融资新宠。
截至2025年11月，保险公司发债规模达到741.7亿元，虽较2023年和2024年的千亿级规模有所回落，但仍处于历史高位。
其中，永续债发行约500亿元，占比近七成，成为险企资本补充的主力工具。
平安人寿、太平人寿等大型寿险公司及银行系险企成为永续债发行主力军，而中小型公司则更多选择资本补充债券。
01 发债规模：历史高位的资本补充
2025年险企发债市场呈现“总量下降但仍然高企”的态势。
截至11月20日，已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元。
这一数字虽较2023年和2024年连续两年突破千亿元的发债规模有所回落，但仍维持在历史较高水平。
从发债节奏看，临近年底出现了一波发债小高峰。
仅11月以来，就有中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商局仁和人寿等多家险企成功发行永续债或资本补充债券。
02 结构变化：永续债成融资新宠
2025年险企发债市场最显著的特征是永续债占比大幅提升，成为保险公司融资的首选工具。
截至目前，永续债已发行10笔，规模约500亿元，占发债总规模的近七成。
从发行主体看，永续债发行人主要为大型寿险公司及银行系险企。
平安人寿发行130亿元永续债，为年内规模最大的永续债。
太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿分别发行90亿元、70亿元、60亿元和50亿元永续债。
天职国际保险咨询主管合伙人周瑾分析，永续债受青睐是因为它可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求。
03 驱动因素：满足监管与优化结构
险企密集发债的核心驱动因素是满足业务发展和偿付能力充足率等监管要求。
随着 “偿二代”二期规则过渡期将于2025年底结束，险企加快了资本补充步伐。
2022年实施的“偿二代”二期规则对资本及核心资本的认定标准更加严格，导致保险公司偿付能力充足率普遍下滑。
根据金融监管总局数据，2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%。
此外，当前宽松的利率环境为险企提供了良好的发债窗口。
2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15%至2.8%，而去年发债利率最高值为2.9%。
04 “赎旧发新”：低利率下的理性选择
在利率下行通道中，部分保险公司采取 “以低换高”策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务。
这一策略直接优化了财务结构，降低利息支出。
2月，平安人寿赎回的“20平安人寿”资本补充债原计息期利率为3.58%，而今年其新发行永续债票面利率仅为2.35%，融资成本显著降低。
11月，招商仁和人寿也成功实现“赎旧发新”，赎回的“20仁和人寿”资本补充债原利率高达4.95%，而新发行的13亿元资本补充债券票面利率仅2.4%。
远东资信评估首席宏观研究员张林认为，由于资本补充类债券发行大多具有提前赎回、票面利率调整等特殊条款，在利率走低的情况下，保险机构“赎旧发新”成为理性选择。
05 未来展望：从“输血”到“造血”的转型
尽管险企通过发债等外源性方式积极补充资本，但从长期来看，增强自身“造血”能力才是根本之策。
联合资信金融评级一部指出，在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲。
未来，险企需构建 “内生+外源”相结合的资本补充机制，既要借助发债和增资等外源性方式，也要注重提升自身盈利能力与资本管理效率。
业内人士建议，险企应加速业务结构优化，聚焦高价值赛道，提升资本使用效率，实现从“输血依赖”到“造血自强”的转变。
永续债的兴起标志着保险行业资本管理进入新阶段。
随着偿二代二期规则过渡期结束临近，险企资本补充需求仍将保持旺盛。
但在低利率市场环境下，如何平衡外源性融资与内生性增长，将是所有市场参与者需要面对的长远课题。
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