GDP萎缩无阻央行加息前景，薪资与通胀“双引

xinwen.mobi · 发表于 5 天前

通胀预期与政策定力：经济增速放缓下的货币政策选择
引言
近日公布的数据显示，第三季度国内生产总值（GDP）出现季度负增长，这是自2024年第一季度以来的首次萎缩。在经济短期承压的背景下，市场高度关注央行的政策走向。值得注意的是，尽管经济增长乏力，但近期发布的权威报告及政策信号并未指向加息，而是将促进物价合理回升作为政策的核心考量之一。本文将基于宏观经济数据与政策动态，剖析当前经济现象背后，货币政策的逻辑、挑战与未来走向。

一、经济增速放缓与物价低迷的双重压力
增长动能减缓：最新数据显示，2025年第三季度经济出现环比萎缩。这一态势与此前宏观经济“稳中向新”的态势形成对比，表明经济复苏基础尚不牢固，面临内部需求与外部环境等多重挑战。

物价持续低位运行：物价低迷已成为当前经济的突出特征。这不仅拖累了名义经济增长，还导致了宏观杠杆率的被动上升。分析指出，物价的疲弱是结构性因素与周期性因素交织的结果，例如居民收入预期转弱制约了服务消费增长，使得“消费-物价-工资”的良性循环难以形成。

宏观政策的优先级调整：面对上述局面，宏观调控的重心正在发生微妙变化。政策目标已从单纯追求增长速度，转向更加注重促进供需平衡和物价的合理回升。官方明确表示，设定约2%的CPI增长目标，旨在发挥价格信号对经济和市场的引导作用，提振市场信心与企业投资意愿。

二、 “薪资-通胀”螺旋并非当前主要矛盾，政策重心在于打破“通缩循环”
与部分发达经济体担忧的“薪资-通胀”螺旋上升不同，当前我国经济面临的是通缩预期强化与内需不足的挑战。

核心矛盾在于内需：当前物价低迷的根源在于有效需求不足，而非成本推动型通胀。居民收入预期偏弱是制约消费和服务价格回升的关键。

“内卷式竞争”对物价的压制：部分行业存在的低价无序竞争，被政策报告明确列为抑制物价合理回升的重要因素。依法治理此类竞争，被视作促进供需良性循环和物价回升的积极举措。

政策旨在建立良性循环：因此，政策的着力点并非通过加息来压制所谓的“螺旋”，而是通过多政策协同，旨在打通“居民增收-消费扩大-物价温和回升-企业投资改善-进一步促进就业与增收”的良性通道。

三、 “降息”空间受多重因素制约，但“加息”前景缺乏依据
在当前经济环境下，央行货币政策面临的是“稳增长、防风险、促物价”的多目标平衡，市场讨论的焦点在于“降息”的可能性与节奏，而非“加息”。

制约“降息”空间的因素：

金融机构净息差压力：大型商业银行净息差已处于历史低位，持续收窄的息差会制约银行体系的稳健性，从而对政策利率的进一步下行形成掣肘。

宏观杠杆率上升：名义GDP增速放缓带动宏观杠杆率被动快速上升，货币政策需要在支持经济与防范金融风险之间把握平衡。

国际政策周期协调：虽然美联储未来的政策动向可能为国内创造更多空间，但中美货币政策周期的错位在过去曾对国内政策构成影响。

“加息”缺乏政策与理论支撑：

政策定调“适度宽松”：央行最新的政策报告明确要求“落实落细适度宽松的货币政策”，并保持流动性充裕。这与紧缩性的加息政策方向背道而驰。

核心目标是促进物价回升：如前所述，当前政策的紧要任务是推动物价水平温和回升。加息将抬高实际利率，加重债务负担，与这一目标直接冲突。

外部经验参考：观察全球其他主要央行，在面临经济增长放缓与通胀压力缓和（甚至通缩风险）时，政策选择普遍是暂停加息、按兵不动或转向降息。央行此前在经济数据走弱时仍表示“没有计划降低利率”，更多地是体现了对使用“广泛刺激措施”的谨慎态度，而非转向紧缩。

四、未来货币政策展望：结构性发力与政策协同
展望未来，货币政策预计将呈现以下几个特点：

“边走边看”的灵活应对：货币政策将保持灵活性，其具体操作（如是否及何时降准降息）将密切取决于未来关键金融数据、通胀修复情况以及财政政策协同需求等因素。业内分析认为，若经济放缓加剧，小幅降准降息仍是可能选项。

结构性工具担当重任：在总量工具使用审慎的背景下，结构性货币政策工具的重要性将更加凸显。资金将精准聚焦于科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域与薄弱环节。

强化宏观政策“一致性”：单一货币政策难以解决当前复杂的经济问题。未来，财政、货币、产业、就业、社保等政策的协同发力将至关重要。例如，通过财政政策稳定就业和增收，从根本上提振消费能力；产业政策治理无序竞争，改善供给质量，共同为物价的合理回升和经济的良性循环创造条件。

结论
综上所述，尽管近期经济增速出现放缓，但基于当前物价低迷的内需环境、明确的“适度宽松”政策定调以及“促进物价合理回升”的核心目标，央行货币政策不存在加息的前景。市场的误解可能源于对经济下行期政策逻辑的简单套用。真正的政策挑战在于，如何在多重约束下，通过灵活、精准的结构性工具和强有力的宏观政策协同，有效提振内需、打破通缩预期，最终实现经济的高质量发展与物价水平的健康稳定。

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